財經中心／廖珪如報導
近期記憶體族群表現青筍，影響投資人信心，素有半導體先知，鈞弘資本執行長沈萬鈞在粉專「萬鈞法人視野」發文恩熙，據韓國《經濟日報》3月23日報導，SK海力士正評估以發行新股方式赴美發行ADR，募資規模約10兆到15兆韓元，發行量約當總股本2.4%，資金用途指向HBM擴產與龍仁半導體聚落等AI基礎設施建設。這件事之所以重要，不只是因為它要拿錢蓋廠，而是因為它等於直接把「AI記憶體龍頭」這個故事，搬到美國資本市場去定價。崔泰源也已在GTC 2026期間公開表示，SK海力士確實在考慮ADR上市。
沈萬鈞認為，這背後的邏輯很清楚。SK海力士雖然已是NVIDIA HBM核心供應商，且在全球DRAM與HBM市場地位都非常關鍵，但它長期仍承受韓股折價。Reuters在3月18日報導也提到，韓國政府近來持續推動改革，試圖改善市場長期存在的「Korea discount」問題。換句話說，SK海力士如果改用ADR進入美國市場，爭取的不只是融資效率，而是估值體系切換。
所以這則消息，對美股記憶體股確實可能帶來短期資金排擠效應。原因不難理解。原本很多想押AI記憶體的人，在美股市場能直接選的純度並不高，美光自然吃到最多資金與估值溢價。但如果SK海力士也能用ADR形式直接交易，而且後續具備被主流半導體指數納入的可能，那部分原本只好買美光的資金，未來就有機會重新分流。這不是基本面轉弱，而是同一條AI記憶體主線，開始出現新的資產承接平台。
沈萬鈞說，如果投資人只看到資金排擠，就會漏掉更大的那一塊。因為今天的問題，根本不是記憶體需求不夠，而是需求已經大到，領先者必須同時在產能、封裝、資本市場與基礎設施幾條線一起推進。2026年GTC最值得注意的一個訊號，就是AI工廠對記憶體的需求，正在從過去大家熟悉的「GPU搭HBM」單一組合，快速走向多層級、多種類、系統化堆疊的架構。市場研究提到，NVL SuperPOD所涵蓋的總記憶體容量接近17EB，也就是16,877PB，涵蓋HBM、DRAM、LPDDR5X、SSD與SRAM；相較2025年GTC亮相的單一VR NVL72機櫃，記憶體密度放大了240倍。這組數字真正要表達的，不是規格炫技，而是AI推論時代，記憶體已經不再只是配角，而是整個系統效率的核心。
尤其當AI開始往agentic AI發展之後，需求就不再只是吐一個答案而已。它還要低延遲回應，要保留上下文，要做多步推理，要規劃，要執行，甚至要在執行過程中持續強化學習。這種負載，單靠GPU加HBM是撐不起來的。HBM解的是高頻寬問題，但長上下文、資料交換、暫存、快取下放、模型中間狀態保存，會一路把需求外溢到DRAM、LPDDR、SSD，甚至不同層級的SRAM。也就是說，AI時代真正被重估的，不會只有HBM，而是整個記憶體階層。
這也是為什麼SK海力士現在不是只在談HBM出貨，而是直接把募資與AI基礎設施綁在一起。因為它知道，下一輪競爭不是「誰有HBM」，而是「誰能把HBM、DRAM、封裝、測試、供應鏈與資本支出一起拉起來」。Reuters先前引述崔泰源在GTC的說法，也提到晶圓供給吃緊可能持續到2030年，新增產能需要4到5年時間。這代表現在所有領先廠的擴產決策，都不是為了明年，而是在卡2028到2030的門票。
沈萬鈞說，回頭看這則ADR消息，真正的解讀不是「SK海力士要不要去美國上市」，而是它已經不滿足於只當韓國市場裡的一家記憶體公司。它要的是AI基礎設施時代的全球定價權。 對美光來說，這當然可能帶來估值與資金面的競爭壓力；但對整個記憶體產業來說，這反而是一個更強的正面訊號。因為當龍頭願意用增發新股的方式，主動把資本市場籌來的錢全押在HBM與AI基建上，代表它看到的不是一季兩季的熱潮，而是一個需要提前卡位、否則未來根本跟不上的長周期。資金會輪動，估值會重排，短線股價也一定會互相拉扯。
但更大的趨勢沒有變，而且還在變得更明確：AI不是只把GPU推上去，而是把整個記憶體產業，推進一個甜蜜而殘酷的新時代。甜蜜在於需求規模遠超過過去任何一輪伺服器升級；殘酷在於，沒有產能、沒有資本、沒有完整記憶體層級布局的公司，未來連參賽資格都可能沒有。如果只把這則新聞看成SK海力士要抽美光的資金，那還看得太淺。這件事真正代表的是，HBM只是起點，AI工廠時代的記憶體全面重估，才剛開始。
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